[天丰金工吴贤星团队基金季报头寸风格配置分析]

基金头寸模拟补编(Fund Position Simulation Supplement)在专题报告《基于机构风格跟进的业绩提升策略》中,我们基于公共基金季度报告进行了基金头寸模拟补编,在公共基金季度报告披露后,获得了所有普通股基金和部分份额混合基金的模拟头寸。

在模拟头寸的基础上,从股票头寸、市值暴露和行业配置三个维度描述了公共基金的风格变化。

根据2018年第四季度报告,普通股基金和部分股权混合基金的头寸中位数分别为86.2%和78.6%。与2018年第三季度末分别为88%和83%的平均头寸相比,从第三季度末到第四季度末,公共资金的平均头寸配置水平明显下降。

在前一份专题报告《基金头寸和风格估计模型及最新配置信息》中,我们对普通股和部分股票混合基金在2018年第四季度末的股票头寸进行了预先估计,估计值分别为83.0%和78.7%。

与第四季度公共基金的实际头寸相比,我们的估计方法能够准确描述公共基金的头寸趋势,特别是对于部分股权混合基金的当前头寸。

公共基金的市场价值暴露我们通过横截面归一化对数市场价值来测量股票的市场价值暴露,并通过这种方法来测量投资组合的市场价值暴露。

根据2018年第四季度公共基金的模拟头寸,2018年第四季度末普通股基金和部分股权混合基金的市值敞口分别为1.66和1.71,修正后的市值敞口分别为1.72和1.79。与2018年第三季度相比,普通股基金和部分股权混合基金的市值敞口呈现下降趋势。

公开发行基金行业的配置分为中信一级行业作为股票行业。根据2018年第四季度公开发行基金(public offering fund)的模拟头寸,2018年第四季度末,活跃股票基金在制药、餐饮、银行、非银行金融、房地产、电子和计算机行业的配置权重将更高。与2018年第三季度相比,活跃股票基金降低了食品饮料、医药、餐饮和旅游行业的配置头寸,而农业、林业、畜牧业、渔业和商业零售行业的配置头寸增加。另一方面,公共基金提高了房地产、建筑、电力和公用事业的分配头寸,同时大幅减少了石油和石化行业的分配头寸。

在“基于机构风格跟进的业绩提升策略”专题报告中,我们基于公共基金季度报告模拟基金头寸,并在公共基金季度报告披露后获得普通股基金和部分份额混合基金的模拟头寸。

在模拟头寸的基础上,从股票头寸、市值暴露和行业配置三个维度描述了公共基金的风格变化。

1公开发行基金季度报告仅披露基金定期报告中前10名主要头寸的信息。虽然基金的半年度报告和年度报告披露了基金的所有头寸,但披露频率低,时间滞后长。很难简单地从基金的定期报告中获得基金的头寸数据来估计基金风格的风险敞口和其他信息。

根据基金以往季度、半年度和年度报告以及上市公司前10名股东的信息,在披露基金季度公告和上市公司前10名股东的信息后,我们构建了一个基金模拟头寸组合来描述基金的实际头寸。

为了更及时地获取公开发行基金的头寸信息,本文利用基金当前季度报告中披露的基金前十大主要头寸信息和上市公司季度报告中披露的企业前十大股东信息,结合基金历史头寸数据模拟基金非主要头寸信息,构建了一个完整的基金头寸模拟组合。

基金季度报告披露基金十大主要股票,企业季度报告披露企业十大股东信息(主要利用上市公司一季度和三季度十大股东信息)。结合这两部分信息,我们可以获得基金主要股票的更详细信息。

因此,只需估计基金中剩余的非重仓,以模拟所有股票头寸。

基金季度报告(第三期)披露了中国证监会股票头寸行业配置信息。基金最新半年度报告和年度报告(第T-1期)将披露所有股票头寸,并在基金半年度报告和年度报告结束时获取非重股头寸信息。

假设基金非重仓股持仓在两期各行业下持股种类不变,仅持股权重按比例变化,那么根据T-1期非重仓股持仓按比例放缩权重可得到T期非重仓股模拟持仓。假设基金的非重仓股头寸在两个阶段和不同行业中持有相同类型的股票,并且只有持股权重按比例变化,那么可以根据T-1非重仓股头寸按比例缩小权重来获得T-1非重仓股模拟头寸。

2.《2018年季度报告》公共资金配置分析2.1。股票头寸根据风力基金分类。我们从普通股票型和混合部分股票型两种公共基金中选取了具有代表性的公共基金样本,按照以下规则来衡量a股市场公共基金的配置情况:1 .不包括设立时间不超过6个月、净资产不超过5000万英镑的公共基金;2.不考虑不包括类别甲的基金,如类别丙、类别戊、类别戊及类别乙;3.不包括香港股票基金和分类基金的甲类和乙类子基金;我们用基金样本的股票头寸中位数来衡量这类基金的股票头寸平均分配:根据2018年第四季度报告,普通股票基金和部分股票混合基金的头寸中位数分别为86.2%和78.6%。与2018年第三季度末分别为88%和83%的平均头寸相比,从第三季度末到第四季度末,公共基金的平均股票头寸配置水平明显下降。

在前一份专题报告《基金头寸和风格估计模型及最新配置信息》中,我们对普通股和部分股票混合基金在2018年第四季度末的股票头寸进行了预先估计,估计值分别为83.0%和78.7%。

与第四季度公共基金的实际头寸相比,我们的估计方法能够准确描述公共基金的头寸趋势,特别是对于部分股权混合基金的当前头寸。

2.2 .市场价值敞口衡量同类基金的平均市场价值敞口和同类基金的中值市场价值敞口。普通股基金和部分股份混合基金的修订市值敞口如下图所示。

当市场风格在2014年底突然改变时,市场价值敞口迅速上升。2015年,当公共基金头寸向小盘股倾斜时,市值敞口大幅下降。自2017年公共基金加入“漂亮50”集团以来,市值敞口呈现明显上升趋势。

根据2018年第四季度公共基金的模拟头寸,2018年第四季度末普通股基金和部分股权混合基金的市值敞口分别为1.66和1.71,修正后的市值敞口分别为1.72和1.79。与2018年第三季度相比,普通股基金和部分股权混合基金的市值敞口呈现下降趋势。

2.3 .在a股市场的行业配置中,行业指标的回报率存在显著差异。因此,行业配置是影响基金绩效的重要因素。基金季度公告将根据中国证监会的行业分类披露基金持有股票的行业配置信息。

然而,中国证监会在季度基金公告中披露的基金股票头寸行业配置中权重过于集中。制造业可能占公共基金头寸的50%以上,而其他行业权重较低。

因此,我们使用中信一级行业分类作为公共基金持股的行业划分。中信一级行业分类包括29个子行业。

我们将普通股基金和部分股份的混合基金集合成活跃的股票基金。根据2018年第四季度公共基金持有的模拟头寸,2018年第四季度末活跃股票基金的行业配置如下图所示。

截至2018年第四季度末,活跃股票基金在医药、食品和饮料、银行、非银行金融、房地产、电子和计算机行业将拥有更高的配置权重。与2018年第三季度相比,活跃股票基金减少了食品饮料、医药、餐饮、旅游和其他消费行业的配置头寸,而农业、林业、畜牧业、渔业和商业零售行业的配置头寸增加。另一方面,公共基金提高了房地产、建筑、电力和公用事业的分配头寸,同时大幅减少了石油和石化行业的分配头寸。

风险提示模型基于历史数据,有失败的风险。市场风格变化的风险。

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